2019年巴菲特股东大会实录:如何准备好管理别人的钱?

2019年巴菲特股东大会实录:如何准备好管理别人的钱?

北京时间5月4日晚,在我们还在享受五一假期的时候,伯克希尔·哈撒韦公司2019年股东大会( 巴菲特股东大会 )在美国奥马哈召开。

现年88岁的巴菲特和95岁的芒格对千亿回购计划、继承人、成功与失败投资、以及对中国的投资计划等问题进行了解答。

在长达近6个小时的股东大会问答环节,两位投资元老共回答了投资者的诸多问题,小商在这里为大家精选巴菲特对于人生和投资的一些见解。

▍为什么不回购更多股票?

有人提问称,尽管现在你们手上有非常多的现金,大概1200亿,我的问题是你们为什么不回购更多股票。

巴菲特:我们以前有这样一个政策,就是按照帐面价值做回购,但现在这个已经过时了,你现在回购股票时,股票的价格需要比当时帐面价值高。买股票应该是在一个保守、预估内在价值之下来买。今年第一季度我们买了大概10亿的回购,这跟我要买多少没有太大关系,我们要确保当我们回购股票时,这些没有卖股票的人,会比回购前有更多利益。

▍关于100亿资金怎么结算?

巴菲特:我们公司里其实钱非常多,有很多股票数字。大概70%到80%的所有股票。我们非常喜欢有折扣地回购这些股票。如果在座股东回购您的股票,即使价值非常合理,我们也要确保他们能够知道这些事实,怎么样评估这些股票价格。我们是合作伙伴关系,不能三个合作伙伴,冻结第三个人的股票,冻结他的资产,我们需要让这三个人必须都要得到相同信息和事实,所以我们披露这些信息非常重要。

▍伯克希尔大量现金怎么用?

巴菲特:伯克希尔的确有大量现金,做小型收购是可以的,我们有这样的能力。但我们收购一家大公司需要长期的考察,三五年时间太短。未来伯克希尔会将现金大量用于慈善事业,我们已经做了这样的决定。我自己已经将很多个人资产用于慈善事业。

▍最愚蠢的投资的投资是什么?

芒格还分享了自己一生中曾最愚蠢的决定,他表示当他很小、很穷的时候,有一次买的一只股票很快涨了30倍,但他在涨5倍的时候就卖了。

▍能赚到钱的投资最有趣

巴菲特:当你从它们身上挣到很多钱时,它们总是会更有趣。

▍关于A股和B股的回购比例

巴菲特:如果买很大量的话,会在B股上买更多,买B比A可能性大。交易B股的量一直比较高。芒格称,不管A股还是B股都没关系,希望股票不会被明显低估或高估。

▍5G时代的投资方向是什么?

一位来自上海的股东提问称,5G在发展,我们希望了解伯克希尔把握5G时代的投资方向是什么。

巴菲特:伯克希尔没有所谓核心能力。我们让子公司自己开发5G或者任何一个科技方面的行业。我们有更多独具专业理念的工作人员,没有中央集中化运作方式。

芒格:我对5G不太了解。但我对中国有所了解,做了研究,我们曾在中国买了些东西,我估计我们会买更多。

▍决定投资亚马逊的人肯定是价值投资者

有人提问称,伯克希尔对亚马逊的投资令人惊讶。

巴菲特:上个季度伯克希尔两位投资经理中有一人买入了亚马逊,但仍秉承了价值投资的理念。价值投资中的“价值”并不是绝对的低市盈率,而是综合考虑买入股票的各项指标,例如是否是投资者理解的业务、未来的发展潜力、现有的营收/市场份额/有形资产/现金持有/市场竞争等。他相信,两位投资经理未来做对的次数会超过犯错误的次数。

芒格:我和巴菲特都不是最有灵活性的人,也有些后悔没有抓住极端发展的互联网趋势。因此我不介意投资亚马逊,之前我和巴菲特没有更好地识别并投资谷歌,已经很遗憾。

▍保险公司如何计算伯克希尔的内在价值

巴菲特:保险公司业务给了很多保险浮存金,这是有长期性的,有上下起伏可能。有1200多亿美元浮存金。这块业务在伯克希尔中是最值钱的,对保险业务非常满意。不会对保险业务的内在价值给具体数值,可能比你想的要高。保险业务很有口碑,都会给客户赔偿。

▍延迟满足不是不提倡去做

一位来自旧金山的13岁的尼尔对于延迟感激的本领提出了疑问:“我现在太小,未来能不能迎头赶上?”

芒格:这方面我是专家。我也是很多年以后才会感激现在学到的知识。我现在给孩子一小份股票他们都迟迟不能满足,可能买珠宝还会很快满足。

巴菲特:你买一个30年的债券,个人3%的税,美联储说有2%的通胀,那这个延迟满足在政府债券上更难实现,还不如去迪士尼乐园,低利率的环境和固定的投资额意味着什么?意味着无法马上获得获利和享受。所谓延迟满足不是说不提倡去做。我一直相信,储蓄还是有很大力量的。但我不觉得很多富人因为有了很多钱就开心。开心和财富不是成正比的。

2019年巴菲特股东大会实录:如何准备好管理别人的钱?

▍关于股东大会继承人

有人提问称,是否考虑邀请伯克希尔两位年轻的副董事长和两位投资经理也来上台主持股东大会。

巴菲特:我和芒格两个人主持的形式不可能一直持续下去。但是去年刚提拔的两位副董事长Ajit Jain和Greg Abel适合来参与主持股东大会,即四个人在台上回答问题,但两位投资经理Todd Combs和Ted Weschler不能回答有关投资的问题,因为伯克希尔不应给出投资建议,投资都是自营业务。

▍关于银行投资以及美联储要求规则

巴菲特:拥有10%以上持股权或者普通股,6个月中可以短期销售、赚取利润。对于富国银行有大约10%持股,如果美联储规则改变,那么跟现在情况会不一样。比如达美航空投资比例也面临这样的情况。

▍如何准备好管理别人的钱

一位想成为职业理财经纪人的提问者询问巴菲特如何准备好管理别人的财产。巴菲特:如果大家对你的期望你没有办法达到,就不能替他们管理钱,如果你有信心,父母把钱给你,你可以替他们管理和投资。

▍为什么利润率越来越差了?

有人提问称,目前利润率比并购前低了10%,感觉利润率越来越差了,巴菲特对此怎么想的。长期来对于精密铸件怎么看?

巴菲特:增长率确实比两年前要低。他们需要有一个最低的收益率保证,但是去掉这部分,还是比预期要低。

芒格:这个问题明年再来问,我会有更多信息给你。

▍怎么理解人性?

11岁中国男孩提问巴菲特:怎么理解人性?

巴菲特:我们不能靠书本学,不管多聪明。

芒格:我对人性的行为有敏锐观察。

巴菲特:就是真正找到行之有效的方式,然后去看怎么做。

▍保险业务为伯克希尔挣了不少钱

有人问,伯克希尔非常规保险的业务是否令公司本身在极端灾难中承受太大风险。

巴菲特:也许在去世后的某个时间,就跟金融市场会偶尔发生的一样,一些坏事发生并影响了保险市场,但伯克希尔的非常规保险也许是大家最后想要寻求的帮助。

芒格:这些业务为伯克希尔赚了不少钱,但不是能教会别人或者成为很容易做的生意。

▍和3G资本会继续合作

在被问到在大并购上是否有计划和3G资本合作时,巴菲特和芒格做了以下回答:

巴菲特:很高兴在过去和3G达成协议,成为合作伙伴。运作上他们愿意和我们合作。品牌可以非常有价值。过去5年,大家的关注度在增加。在未来还可以继续合作。

芒格:过去和3G合作过很多不错的交易,卡夫亨氏是少有不好的。

▍支持苹果的股票回购计划

巴菲特:很满意苹果是伯克希尔的最大科技股持仓,但不好的一点是苹果股价太贵了,希望更便宜一点就能买到更多。支持苹果的股票回购计划,未来预计将花费1000亿美元来回购股票,可以增加伯克希尔的持股价值,而且苹果自身是很好的业务。

芒格:我的家人最喜欢苹果设备,最后一个放弃的东西才是苹果。苹果是很受欢迎的消费者品牌,也是伯克希尔认为值得的投资。

▍时间和爱是人生中最重要的

有一个年轻人问及,巴菲特和芒格目前认为人生中最重要的是什么?

巴菲特:首先,希望自己和芒格能够活更久,但是时间和爱是用金钱买不到的,也是最重要的。我非常幸运可以在生活中控制自己的时间,也有足够的金钱做自己想做的事情。我和芒格能够做不受肉体衰老程度限制的工作非常幸运。芒格也认为,最重要的是做自己想做的事情。

同时,巴菲特再一次强调了生在美国很幸运,符合他一贯对自己投资生涯的评价。

▍伯克希尔未来十年将做得明显更好

有读者提到,对于伯克希尔不能每年告知资产组合表现有些失望。

巴菲特称,可以看看前10大持仓,可以简单进行估计。我们每个季度都会公布持仓。有些信息是自营投资信息。我们这个行业并不需要向人解释,为什么我们会持有哪些股票。我们2000亿资产组合中,有至少1500亿都有不错的收益。我们未来十年会做的明显更好。

2019年巴菲特股东大会实录:如何准备好管理别人的钱?

▍不会冒然投资科技公司

一个9岁的小朋友已经第三年来参加巴菲特股东大会,巴菲特打趣称,那你现在应该已经致富了吧。小朋友提问,目前很多全球领先的公司都是科技公司,产生了很多有力平台,例如美国的亚马逊、谷歌、Facebook和亚马逊,以及中国的阿里巴巴和腾讯。这些企业都有宽广的护城河、强劲的品牌和有实力的企业家领导。伯克希尔是否应该多投资一点领先的科技平台公司?

巴菲特:我们喜欢护城河,喜欢占据市场主导地位的公司,如果科技公司确实能建立护城河的话,会非常有价值。但我们还是不会自己来投资看不明白的科技股,但会雇佣投资经理来投资,因为他们更熟悉这一领域。

伯克希尔的投资原则没有变化,有些公司已经丧失了护城河,有的公司未来会很有前景,我们会持续辨别这些公司,但也会待在自己的能力圈了。尽管这有时候会犯错误,是我和芒格不会冒然进入一个新领域,仅仅因为别人告诉我们要这么做。我们可能会雇佣10个完全专注于新领域的人来投资。

▍担心未来遭遇激进投资者吗?

有读者提到,对于积极型股东(或称激进投资者,activist investor)来说,是很难对伯克希尔发出反对声音的,因为公司体积巨大,巴菲特和芒格的投票权很大。总会是如此吗?

巴菲特:在我死后,需要几十年的时间,让投票控制权获得稀释。巴菲特大部分股票会捐给盖茨基金会。

巴菲特承认任何结果都可能出现,但相信伯克希尔作为一个集团模式,会证明自己。随着时间的推移,这种集团模式的好处会显现出来,那时,没有积极型投资者可以改变。

▍如何复制巴菲特的成功?

在被问到如何复制他们的成功时,巴菲特回答到:

巴菲特:现在面临的竞争更激烈,要找准自己的核心竞争力。尽管在采取行动上,没有办法马上做这一件事儿,但是要耐心等待,等待一个好的时机马上采取行动。现在虽然竞争激烈,但是游戏也更加有趣。

芒格:最好一个方式就是专业化,你不会想去一个牙医那里看骨科的疾病。所以最常规一种方式就是慢慢收窄专业范围,实现精细专业化。

▍不会专注于回应别人的“问卷”

纽约时报记者提到,贝莱德CEOLarry Fink预计,在评估公司价值的时候,投资者可能将对环境、社会和监管(ESG)更加倾向,伯克希尔是怎么衡量这些指标的?

巴菲特:我们并没有参与准备这样一个跟ESG相关的报告,在ESG上有好的表现会增加成本,尽管伯克希尔已经在这方面做了些事情,比如风能公司,但不会专注于回应别人的问卷,目标不是在打分卡上获得更高的分数。

▍伯克希尔能源专注于投资可再生能源

有人问及,伯克希尔持股91%的伯克希尔能源公司是否想要投资在高速成长的项目中。值得注意的是,曾经担任伯克希尔能源业务CEO、2018年1月升任主管伯克希尔所有非保险业务的副董事长Greg Abel被巴菲特点名发言。此人也可能接任巴菲特成为下一任伯克希尔董事长。

Greg:伯克希尔能源业务已经专注于投资在爱荷华州的可再生能源项目,目前正在寻求更多在美国西部的公用事业公司投资机会,不过目前这些项目发展缓慢。

例如PacifiCorp公司在2008年就规划增加更多的可再生能源项目,直到目前才开始建设第一期。现在进入第二阶段跟第三阶段的建设,到2021-2023年会看到更多成就。

▍不会犯哈佛基金的错误

有提问问道,巴菲特一直提倡投资指数基金,那么在找到下一个合适的收购之前,为什么不把伯克希尔多余的钱拿来投指数基金?

巴菲特:如果我们在2006~2007年做这类事情,那么就不会在2008~2009年有大动作了。都投资指数基金会让公司更容易受到股票市场的冲击,变得不够灵活。这在未来可能也是适用的。

芒格:对于持有大量现金这点,我们做的显得更保守,这样做是合适的。伯克希尔不会犯哈佛基金那样的错误,在市场高点的时候进行大规模投资。

▍怎么满足新建房屋贷款需求?

巴菲特:房利美、房贷美会为更多新建房屋提供贷款,而且我们会从Cliton做更多贷款。因为它是非常值得信赖品牌,也做的很棒,房屋质量很高,而且廉价,价廉物美。Cliton还会继续扩大自己的规模。

▍不担忧自动化对人力工作的侵蚀

巴菲特:如果对一个200年前的人说,有90%的农业岗位将被消灭,对方会觉得糟糕透顶。但是时代总会变化,企业想尽办法提高效率,可能用自动化来取代人工,但美国的经济制度总能找到机会来雇佣更多人。

巴菲特认为,这个系统过去运行良好,以后也会继续下去。

▍不介意政府监管银行与保险业

有人问道,政客才是真正主管银行的,而不是银行的管理者们。

芒格:有这种情况,但不多。

巴菲特:自从伯克希尔进入保险业以来,这个行业就一直受到监管,这是个好事。保险业是先把钱交给别人,然后别人对未来做出承诺,银行业也是如此。在这种情形下,不介意监管的存在。

▍如何看待中国金融业扩大开放?

有人问及巴菲特如何看待中国金融业扩大开放,以及是否未来在中国投资新业务?

巴菲特:中国是个大市场,我们喜欢大市场。在没有中国新的扩大开放政策时,我们就已经在接触中国了。伯克希尔已经在中国做了很多,但是没有做足够,未来15年内也许会做一些大的部署。

芒格:整体来说局势在好转,中美两国相处融洽很重要,如果不能相处融洽其实很愚蠢。

2019年巴菲特股东大会实录:如何准备好管理别人的钱?

▍对英国和欧洲的看法

有来自英国上议院的议员,想了解巴菲特对英国和欧洲的看法。

巴菲特回避了英国退欧的相关问题。他表示,不管退欧结果如何,希望在那边做成交易。

巴菲特:在那边有可能的交易进行。过去在欧洲做的交易太少,想要在那里做更多交易。这也是为什么巴菲特与英国金融时报坐下来对话,想要在欧洲推广他的品牌。

▍如何看待海外市场投资?

海外市场投资会不会对你们未来发展有更多好处?

巴菲特:当时很多人建议我要买国外公司,我当时也访问了这一家公司。如果我们真的了解这个业务,这个行业,也对运行和经营这一业务的人没有问题的话也许我们会去做。但是我们没有那么多时间做这一种小收购。钱不是问题。杠杆化,然后卖掉。赚很多钱,成功赚更多,失败也可以捞一笔,这不是我们运用的公式,我们收购不是遵从这样的宗旨。

▍遗产是促使我工作的最大动力

有人问:从你是历史上最强大的价值投资创造者,你很多决策在晚期做的,在很长一段时间内都可以不断赚取复合利润,能不能把它做更详细解释。另外遗产是不是每一天醒来促使你们工作的最大动力?

巴菲特:确实是我们的最大动力,而且已经很长时间。如果伯克希尔·哈撒韦出任何问题我都会感到不快。我们肯定想打造一种持续有持久力的复合现象,现在也正是在走向一个正确方向。伯克希尔·哈撒韦的文化非常独特,是最安全的一种方式,让你长期来赚钱。

▍伯克希尔未来表现与SP500的对比

巴菲特称并不知道是否可以超越标普500。只知道会把股东的钱和自己的钱同等对待,会把自己的财富和伯克希尔业务绑定,对于任何可能会大幅损害价值的事情都会警惕。如果伯克希尔单独持有股票,那么表现会不如SP500,因为两者面临的税收不同。

▍谁是巴菲特最大敌手?

巴菲特:我的观点来看中间业务中进行投资也有很多竞争对手能够吸引我们投资意愿。我们知道美国运通是1850年开始创办。我们还是能够一枝独秀打败许多竞争者。美国运通那时候是一个快递公司。富国银行标志也是一个运送公司,他们现在把一些有价值东西进行运输之后,又有了铁路,于是运作一些模式又改变了。

▍为什么觉得西方石油是那么有吸引力?

关于伯克希尔要提供一百亿给西方石油公司,巴菲特回应道:这一件事情我们可以这样做,是非常好的机会。

▍如何进行风险评估?

巴菲特:我们在伯克希尔·哈撒韦确实没有计算风险方面董事或者共识去做。因为他们会想把我们听到数字汇报给我们,我们给他们足够权力让他们放开手脚做事儿。

▍是否担心特斯拉进军车险业务?

巴菲特:对于保险业务来说,更担心之前提到的最大竞争对手Progressive公司,而不是任何其他的车险公司。现在用远程信息处理越来越普遍,数据很重要,汽车公司在这方面不会影响到保险业,但网购车会是竞争对手。新车保险毛利率6%,已经没有太多盈利空间。特斯拉等企业的进军会是对手,但不会摧毁整个汽车经销商的业务。不是颠覆性的威胁,但的确会形成威胁。

▍如何看待股票回购和股利分红?

有人提问称,现在你们手上这么多现金。你觉得股票回购和股利分红对比怎么看。另外现在看到伯克希尔·哈撒韦回报已经越来越低,未来一段时间内,伯克希尔·哈撒韦将从一个收购的平台,成为一个驱动股东平台,你们怎么看这一种转移?

巴菲特:这种可能性肯定存在。但必须要看大笔收购未来几年怎么样做。有时候不能一甚至三年时间做出评断,我们需要长期观察。 另外有一个地方就是我们要不断进行多元化,我们当然也希望这样做。希望他们能够把伯克希尔·哈撒韦大部分资金用于慈善事业。我自己肯定有很大一部分个人资产做捐赠。我每几年会写一份遗嘱,而且内容都差不多的。

▍巴菲特和芒格如何解决冲突?

有人好奇巴菲特和芒格如何解决冲突。

巴菲特笑着说:芒格先生跟我,也许大家不相信,六十多年我们之间从来没有发生过争执,当然我们有不同意某些议题,但绝对不会争执。出去定义争执是什么,可能情绪上面或者生气等等。这种我们两之间不会发生。因为查理比我更聪明,他觉得某些事情生气情绪波动等不需要花费时间。

芒格:我们相处很愉快。我们不管怎么做都可以和平相处。

(注:部分内容来源于凤凰网,图片来源于网络)

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